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二八争抢资金结构性风险凸显

发布时间:2021-01-08 02:20:18 阅读: 来源:大棚膜厂家

纠结于增长与通胀

从宏观环境来看,投资者在经济增长与通货膨胀之间相当纠结。从悲观的角度出发,部分投资者认为紧缩政策对经济已经产生实质性的负面影响,国内的经济周期将步入下行轨道;另一部分投资者则认为国内经济增长仍将偏快,通货膨胀的压力最终会超出市场预期。对于前者,市场的逻辑是政府难以忍受低增长,未来政策会逐渐放松,但最快的时间点也将在三季度;对于后者,市场则认为高通胀之下,政策紧缩的必要性仍然存在,市场估值水平难以出现显著提升。

不过,市场也有不同的声音。乐观者认为,二季度经济下行的趋势渐缓,投资环比会出现明显上升。同时,年内通货膨胀处于相对可控状态,未来两个月“三率齐动”或更多以人民币升值为主。因此,乐观者认为当前正处于政策调控的真空期,随着经济景气度逐渐提升,市场应该仍有继续向上的空间。并且,从政策调控的时间节奏来看,市场上行的趋势应能够维持在两个月左右。此外,考虑到上市公司2011年业绩增长相对确定、A股估值水平处于历史低位的情况,再加上主要股指的技术指标已得到明显修复,乐观派预计市场情绪有望继续改善。

从近期草根调研的反馈来看,我们认为宏观层面经济向上的信号比较明显,市场正在等待3月经济数据的确认。但另一方面,如果经济向上的势头得以确认,未来政策紧缩的步伐将会更快,这无疑会对市场带来一定的负面影响。此外,外围市场尤其是欧洲央行的举措是否会带来国内新一轮的紧缩,目前仍尚无定论。因此,我们认为上证综指在经济向上确认的预期下,短期仍有继续冲高的动能。但由于市场难以彻底摆脱政策紧缩的阴影,大盘股持续上攻的意愿不强,A股或将在冲高之后回落,维持箱体震荡格局。

结构性机会与风险并存

因此,我们认为市场结构性机会与结构性风险并存。从前者来看,大盘权重股估值水平自2010年以来不断下移,不断与成熟市场接近,继续向下的空间有限。这一方面是市场供求关系结构性变化的必然,另一方面也是国内流动性逐步紧缩的结果。不过,随着股价普遍回落,大盘权重股分红的吸引力得到明显提升,具备了一定的安全边际。值得一提的是,在紧缩政策未对国内经济造成实质性损害的前提下,该类个股攻守兼备的特征明显:退可守,估值便宜;进可攻,跟随经济向上。

从后者来看,中小盘股票的估值仍将面临一定的向下调整压力。一是从供求关系的角度来说,整体融资规模的大幅上升可能会引发市场的阶段性系统风险;而深市年内大扩容也将给中小盘股带来巨大的结构性风险。二是从估值的角度来说,创业板与中小盘相对中证100成分股溢价达到3-5倍,如此巨大的估值差异已经将其未来可能的成长空间透支。在2011年一季报发布前后,部分题材股的业绩风险有望暴露。此外,近期个别中小盘股票开始暴露出公司治理方面的问题,投资者将提升中小盘股的风险溢价,并降低其先前的估值水平。

从两者之间的关系来看,如果国内流动性没有出现大的改观,市场赚钱效应不明显,二八类股争抢存量资金会导致大盘与中小盘之间出现“跷跷板”效应。从机构配置来看,大盘股的上涨会带来风格配置的变化,必然挤占中小盘股的原有资金。另一方面,中小盘的整体换手率极高,市场扩容也提升了自身的资金需求,资金净流出的负面影响容易被扩大。从近期市场来看,大盘股的上涨正是以中小盘股的下跌为代价,并且似乎仍未看到结束的迹象。(作者单位:中原证券)

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